“干货：反腐力度加大对中国经济有何影响”

[摘要]腐败行为在短期内会对经济活动产生负面影响，但随着腐败带来提高支出效率、缓解社会矛盾、提高生产力等效益，其深远的积极影响应该逐渐显现出来

年末开始的反腐行动在这几个月达到了新的高度，大大出乎人们的意料。 此次干货将为大家带来高华证券中国经济学家宋宇关于腐败对中国经济影响的拆解报告。

1、对的影响:反腐行动已经对经济增长产生了不良影响，投资也在一季度放缓，在二季度出现反弹。 值得观察的是，酒类进口和到澳门旅游的人数大幅减少的同时，没有出现反弹的势头。 而且官员的避险意识也在提高。

2、对未来政策的影响:从长远看，将对宏观政策的制定起到积极的作用。 (1)支出效率更高，效果更显着。 2 )有望缓和社会矛盾。 )3)生产率的提高。

3、对投资者的影响反腐行动不会对中国中长期的经济增长造成负面冲击，资本市场的投资者不必过度担心经济减速现象。 但是，基于反腐败和马上告一段落，然后这些公司会大幅震荡的期望是错误的。

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年末开始以来，中国的腐败行为一直坚持着各界人士意想不到的事情。 这一轮的行动不仅像大家预想的那样仓促，而且在这几个月达到了前所未有的高度。 无论调查对象的等级和频率高低，都创造了历史记录。

本报告首先简要回顾了这次反腐行动制定的政策措施，然后分析了其对经济增长的影响。 认为反腐败行为在短期内将对经济活动产生一定的负面影响，但随着反腐败带来提高支出效率、缓解社会矛盾、提高生产力等效益，其深远的积极影响应该逐渐显现。

中国反腐行动力度加大

领导人换届后，年底开始的反腐行动坚持了各界人士意想不到的事情。 这次行动不仅没有像大家预想的那样仓促进行，而且近几个月迎来了新的高潮。 无论调查的频率和被调查官的水平高低，都创造了历史记录(图表1 )

根据最高人民检察院的统计数据，去年上半年检察机关立案贪污贿赂犯罪的案件涉及2万5000多人，比去年增加14%。

除了调查具体的犯罪渎职事件外，政府还公布了限制政府官员行动的若干政策措施(图表2 )。

反腐力度的提高影响了费用和投资增速。 这两个gdp分项季度调整后的环比增速在今年和去年一季度均有所放缓，在二季度出现反弹，但这一现象并未在去年出现(图表3 )。

从费用来看，这个新的季节性趋势起因于春节时间。 每年春节是第一季，节日前后大餐、礼品等腐败活动最集中。 这些活动在第二季度的经济中比较小。 由于这种腐败行为对第二季度的负面影响也有较小的趋势，各季节的环比呈季节性反弹。 如果这个季节因素稳定，季节调整后的数据春节效应应该最终消失，但这是在新的季节趋势出现后的几年。 另外，我认为，如果反腐影响持续上升，到那时季节调整也无法完全抵消变化，但迄今为止的现实情况正是如此。

从微观层面来看，根据我们费用领域研究小组的数据，酒类进口和到澳门旅游的人数大幅减少，但没有出现反弹的势头。

投资增长率在一季度也有所减弱，在二季度呈现上升的新的季节性动向，这可能是政策趋势的变化所致。 反腐败行动开始以来，许多官员在拉动项目投资和土地出售的过程中因贪污和渎职而接受了调查。 因为这位政府官员的避险意识提高了。 政府决定不仅仅追求经济增长的速度。 中国的财政年度与历年相同，但是人民代表大会会议在每年的3月终于制定了年度预算。 这是因为每年年初两个半月没有正式的预算计划，这期间财政政策的执行越来越由政府官员自主决定。 这被认为是过去两年年初比较缓慢的财政支出增长可能体现了政府官员风险回报意识的变化等因素，因此特别是最高决策层提倡不以狭义的经济增长速度为评价指标。

今年财政支出增长缓慢的现象尤为突出，5月份中央政府派出检查组，要求政府部门加快财政资金配置。 否则，在收回迄今为止分配的资金后，这一现象发生了逆转。 投资呈现新的季节性趋势的另一个原因可能是，一些“投资”支出实际上用于馈赠、接待等腐败活动，而不是用于购买水泥、钢铁、机器等。

对宏观经济的影响

很难估计宏观经济受到的影响。 一种做法是注意情况变化所预示的内需水平。 我们根据一些金融状况指标构建了简单的扩大内需模型。 另一种方法是估算金融状况和实际出口增长率变化所显示的gdp增长率。 m2或社会融资规模均可作为衡量金融状况的指标，两者走势相差不大。

如图5所示，这些方法得到了基本一致的结论。 首先，根据金融状况和实际出口变化推算的年和年一季度的内需和gdp增长率都很高。 其次，用这种方法推算的年以来的经济增长率平均值也很高，但由于用这种方法推算的年第二季度的增长率很低，所以大幅减少。 例如，一季度内需比去年同月上升6.5个百分点，gdp比去年同月上升5个百分点。

值得观察的是，这种解体导致流动性供给本身也没有考虑到受腐败行为影响的因素。 例如，商业可能会警惕反腐败调查的相关风险，比以往更有避险意识。

政策的影响

反腐败行动短期内可能已经在近期内对经济增长产生不利影响，但长期来看应该会带来巨大的利益。

1 .支出效率高，效果大。 由于不良影响的趋势是短期的，大餐和娱乐等腐败活动的减少将降低普通大众面临的价格压力，这部分人从长期来看至少在一定程度上起到了弥补费用减少的作用。 更廉洁的商业环境意味着单位支出有可能被更高效地采用，而不是用来满足大吃大喝或私囊。 由于不需要通过与官员建立个人关系来获取资源，公司“隐性”的财务负担也减少了，竞争不再取决于关系网络的强弱，而是取决于产品和服务的优劣。

2 .社会矛盾有望缓和。 反腐败行动也有望缓解收入不均衡可能引起的社会矛盾。 社会矛盾不仅来自收入水平的差距，也来自对财富分配方法的不公平感，但后者往往与腐败有关。

3 .生产力的提高。 有人认为腐败有助于中国的经济增长。 在我们看来，腐败行为确实在许多官员制定法规违背市场规律时发挥了一定的促进增长作用，但随着中国经济成熟，鼓励创新以支撑长时间生产力增长的廉洁规范体制越来越不实用

反腐败显然有望带来长久的利益，但我认为政策制定者应该认识到短期内呼吁增长的负面影响，并在政策执行中加以考虑。 具体而言，决策者认为，考虑到年一季度经济增长很可能放缓，今年年底明年初不应过度管制。

投资的影响

近几个季度以来，中国相关资产市场随着经济的周期性起伏大幅波动，恒生和工业增加值的增长幅度之间呈现出这种相关关系(图表6 )。

注:本照片为年7月30日“Asia views:China ' sreboundcontinues； “korea shifts to easing bias”这篇文章中的图标。 在这里，我们使用了月度工业增加值的上个月比数据，而不是3个月平均值。 后一种方法基本上是数据平滑解决，通常比前一种方法稍晚一些。 这张图清楚地反映了/14年第一季度经济增长率比上个月的放缓。

国内a股指数的走势与工业增加值的数据之间大致相同，但相关性弱，时滞更长。

这种现象的一个可能解释是，投资者对中国经济增长前景不明朗。 经济增长放缓时，投资者不知道这是新趋势还是暂时减速。 这是因为要等确定的恢复迹象出现之后再采取应对行动。 这样的展望战略是经济趋势增长率像这几年一样发生变化时可以理解的战略。 在复苏迹象开始显现之际，投资者往往在看到一两个月以上的数据后才确信走势，从而造成了经济活动和市场反应之间的时滞。

如果认识到一季度环比增速放缓很可能部分显示出季节性因素的影响，资产市场投资者在应对这一弱势走势时，至少应该在一定程度上“折价解决”。 我认为，近年来，中国经济比去年同期波动较大，但随着反腐力度加大，年一季度经济很可能面临一定的下行压力。 在我们看来，反腐行动不会对中国中长时间的经济增长造成负面冲击。 因为，这些人可以预见经济减速至少是暂时的现象，就像/14年初的时候一样。

我们认为腐败行为将是持久战。 我认为，投资奢侈品和高端服务提供商可能还有其他原因，但基于反腐败和很快告一段落，然后这些公司会有很大发展的期望是错误的。 如果没有建立得适当、制度性的监控系统比现行机制更好，腐败行为一旦停止，贪污现象就有可能再次抬头。 建立这样的监管体系并不容易。 10月召开的四中全会将通过启动法制改革朝着这个方向努力，但这一定要经过长期的努力才能确立。

作者宋宇系高盛高华证券中国宏观经济学家。

来源：企业之窗